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亞洲復甦之路:可能出現的軌跡及投資機會

在大部份經濟復甦情境下,中國科網業及內房業可望造好

來自全球的品浩(PIMCO)投資專家在6月初舉行視像會議,討論最新的週期市場展望。我們的基線預測仍然是復甦進程將崎嶇波折,大部份西方國家的經濟活動難望在2022年前回復至危機前的水平。在本問答篇,亞洲投資組合經理張冠邦將分享我們對亞洲復甦之路的見解,以及對亞洲信貸投資者的影響。

問:儘管品浩認為隨著各地解除或放寬封鎖措施,很可能令全球經濟活動在短期內出現技術性反彈,但我們預期隨後的復甦之路將會是漫長而艱巨。我們對中國前景有何見解?

答:在6月份,中國的高頻及製造業活動數據上升,反映在房屋與基建投資強勁及消費回復正常的支持下,經濟持續從新冠肺炎疫情中復原。這意味著中國第二季整體國內生產總值將錄得正增長。第二季經濟復甦主要受到多項因素推動,包括當局陸續解除封鎖措施、企業加速生產、醫療產品和網上辦公設備的需求急增,以及政府推出大型刺激措施。

宏觀政策方面,國務院透過中國人民銀行下調存款準備金率,要求銀行減少利潤以扶助企業,並承諾協助中小型銀行籌集資金,以及致力下調貸款利率和債券孳息。中國政府已表明將會重點協助實體經濟獲得貸款。

儘管中美關係存在不確定性,但中國至今公佈的數據已穩步回升,前景較早前明朗。 

問:我們在最新的週期市場展望分析了除經濟或政策因素以外,其他可能影響經濟前景的關鍵因素。新冠肺炎疫情迅速發展,或會輕易將全球經濟推向較我們6至12個月週期基線預測更佳或更差的趨勢。週期展望提出的正面和負面情境對亞太區信貸市場有何啟示?

答:在正面的情境下,經濟復甦步伐將會加快。如果成功研發效用廣泛的疫苗或其他療法,保持社交距離措施有望較預期提前解除,則有助營造這個情境。在經濟V型復甦的情況下,我們看好個別內需債,例如中國科網債及內房債,以及那些流動性穩健,但年初至今表現欠佳行業的公司,例如汽車、港口及租賃業。在這個情境下,我們將看淡那些盈利上升空間有限,以及息差可能顯著收緊的行業,例如銀行和公用事業。

相反,若新冠肺炎出現嚴重和廣泛的第二波疫情,令經濟活動再次中斷,便很可能使經濟陷入復甦顯著放緩,甚至是雙底衰退的負面情境。在L型復甦的狀態下,部份內需行業將再次受惠於其龐大市場份額和融資途徑,特別是中國科網債及內房債。此外,我們將看好獲得監管當局和有關機構支持的防守型行業(銀行、公用事業、可再生能源及電訊)。

在不同復甦情況下表現可能造好或較遜色的行業

問:為何在兩個情境下,中國科網業及內房業都可能造好?

答:中國科網業屬於長期投資主題,隨著消費者因應疫情而調整生活,特別是在家辦公及網上購物的趨勢,將繼續惠及這個行業。除了業務增長動力外,這些科網公司的財政保持穩健,股價一直處於高位。隨著這些公司擴展業務,這有助它們獲得不同的融資途徑,而且與全球科網業比較,它們的估值仍然吸引。

內房業主要由國內市場主導,因此受全球增長影響的程度較少。中國決策官員期望這股重要的經濟動力可以保持穩定,因此我們預期在經濟全面復原前,當局將運用貨幣政策來扶助這個行業。在L型復甦下,我們預期政府將放寬房市政策以刺激行業發展。如果出現V型復甦,消費者的購買能力將會增加,而儘管市場迅速回復至較正常的水平,但我們認為政策官員不會過早開始緊縮政策。

問:在未來6至12個月的週期內,我們對亞洲固定收益市場有何展望?

答:我們預期亞洲區央行將維持寬鬆的貨幣政策立場,並推出一系列措施,包括減息、降準、量化寬鬆及其他流動性工具,以營造有利經濟增長回升的環境。然而,由於基本因素存在差異,亞洲固定收益可能表現分歧,信貸差距變得越來越明顯。整體來說,在大部份經濟復甦情境下,依賴內需的行業較可能造好。

由於市場可能在未來一段時間持續波動,我們認為必須在這個環境下採取主動投資策略,而嚴格挑選、審慎投放資金和保持靈活性亦相當重要。

要了解更多品浩對亞洲經濟及資產分析,請瀏覽我們的掌握亞洲投資脈搏網頁。

張冠邦現任投資組合經理,駐於品浩香港辦事處。

作者

Stephen Chang

亞洲投資組合經理

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