中國房貸斷供潮不斷擴大，引發市場憂慮房地產業進一步陷入螺旋式下行，而由於中國本身已面對經濟增長呆滯、消費需求疲弱及爆發新冠疫情的壓力，斷供潮對其金融穩定性構成潛在威脅。

自6月底以來，中國多個城市數以十萬計的爛尾樓業主威脅將會斷供。據報受影響的發展項目至少有300個，大部份集中於中部及西部地區，其中約20%位於河南省。

斷供威脅增加經濟放緩的壓力。國家統計局第二季的數據顯示，全國國內生產總值按年僅增長0.4%，創有紀錄以來的第二低。

中國房地產業的問題會否引發系統性金融危機？我們認為機會不大。根據我們的壓力測試，中國銀行體系的整體緩衝水平仍然充裕，足以承受相當嚴重的下行情境衝擊。

房地產業風險對比銀行體系緩衝

我們估計目前的爛尾樓項目佔所有在建項目約4%至8%。在下行情境中，我們假設最終有10%的在建項目將出現爛尾，而所有相關按揭貸款將變成不良貸款。換言之，這將導致整個體系產生約0.5%的不良貸款，

加上另外三個潛在下行風險來源（即發展商所形成的額外不良貸款、來自建築貸款的不良貸款，以及銀行對發展商的潛在影子業務），我們估計額外不良貸款壓力佔總貸款約2.6%。在此情況下，我們估計目前整個銀行業的年度淨不良貸款形成率為0.7%至0.8%，而在2017至2020年期間的正常範圍約為1.0%至1.3%。^註[i]

基於潛在壓力的規模，我們研究了銀行體系的三個主要緩衝來源：高於最低監管要求的額外普通股權一級資本（CET1）；一般準備金；以及撥備前的營運利潤。估計這些緩衝合共約為9.3萬億元人民幣，相當於銀行體系內總貸款額的5.7%，足以發揮緩衝作用，可承受下行情境帶來的衝擊。

然而，若排除個別幾家財務狀況強勁的大型銀行，整體緩衝水平似乎會明顯轉弱。

系統性風險的重點：中型銀行

對於中小型銀行而言，我們估計潛在不良貸款壓力佔總貸款的3.4%，而可用緩衝則為4.4%。然而，個別小型地區銀行對整個銀行體系造成的壓力應屬可控，因為這些銀行的規模較小，對銀行同業融資的依賴亦有限。

相反，我們認為系統性風險的重點在於中型銀行。這些銀行不僅規模相對較大，業務遍及全國，而且在銀行體系內的關聯性亦顯著較為緊密：中型銀行的資產負債表內，37%的融資來自同業拆借和債券，而大型銀行及小型銀行則分別為17%和15%。^註[ii]

此外，中型銀行相對亦較易受影子銀行活動所影響，換言之，如果非銀行貸款人向房地產發展商提供優先於銀行貸款的融資，這些融資一旦出現問題，相關中型銀行可能會較易受到衝擊。

銀行業即時爆發危機的風險不大，但需要注視連鎖效應

考慮到政府如何應對房地產業在金融方面的風險，我們認為銀行業即時爆發危機的風險仍然不大。在監管機構的寬限下，銀行得以推遲對發展商貸款內的不良貸款進行對賬。地方政府透過發行專項債券，為小型銀行重整資本，從而增強銀行體系吸收虧損的能力。

住宅按揭抵押證券資產組合的高頻數據顯示，儘管2022年上半年未償還按揭貸款的拖欠率存在一定的上行壓力，但仍處於非常低水平，其後在6月亦持續改善。

從宏觀角度來看，中國家庭的整體槓桿水平（以家庭信貸除以國內生產總值計算）由2016年的44%增至2021年的62%，升幅頗急。^註[iii] 然而，與已發展市場經濟體相比，情況仍屬可控，而近年來中國整體家庭信貸增長亦有所放緩。住宅按揭抵押證券資產組合的數據亦顯示，抵押人的槓桿水平和償債負擔相對穩健。由於整體家庭財政狀況良好，按揭違約率應可保持在較低水平。再者，違約的法律後果可能會對置業人士帶來重大社會成本。

然而，房貸斷供潮及房地產市場疲軟引發出一個關鍵問題：負面情緒會否蔓延至現有業主，導致現時的斷供情況擴大？若發生有關情況，我們認為引發銀行體系出現系統性風險的可能性反而更高。

有關中國市場的更多見解，請參閱我們最新的博客文章《中國供應鏈復甦對全球通脹的影響》。