上月舉行的中國共產黨第二十次全國代表大會(二十大)是年內中國最舉足輕重的政治事件。大會選出未來五年新任中國領導班子,並公佈政府長遠發展的政策藍圖。 國家主席習近平連任第三屆,其餘六位中央政治局常務委員會(中國最高級別領導機關)委員與習近平看來擁有密切合作關係,予人團結一致的感覺。 誠如我們所預期,國家主席習近平向大會作出的報告重點集中於中國長期政策綱要:延續過去五年的政策路線,但並未深入披露短期政策。 目前來看,鑑於中國仍要面對疫情挑戰,加上全球經濟勢將衰退,因此抱持經濟繼續高度不確定及風險溢價居高不下的假設似乎屬明智之舉。整體而言,考慮到不利經濟因素下的估值水平,我們對貨幣、利率和信貸保持謹慎。 我們從二十大會議歸納出以下六大重點: 發展仍是首要任務,尤其是高質量增長。這與五年前十九大會議提出的政策焦點一脈相承:由增長速度轉為側重增長質量。過去數年,當局淡化增長目標,為政府留有更大餘地推進改革和落實防範風險措施,涵蓋不同經濟範疇的監管、去槓桿和環保等領域。不過,習近平在報告中仍然指出中國需要達成長遠發展目標,到2035年時實現小康社會。這意味著未來10年平均年增長率需要達到約4%。此外,報告重申政府致力維持以市場為導向的改革,促進經濟更廣泛深入開放,以及「堅定不移」支持民企發展。 高質量發展旨在解決「發展不平衡、不充分」的問題。報告提出的長期戰略包括: 「共同富裕」及鄉村振興戰略,旨在減少收入不平等和縮窄地區發展差距 建設現代化產業體系,繼續向世界開放經濟,並且重視創新以進一步發展本土供應鏈和科技 推動綠色發展,促進對環境更友好的增長 當局在過去數年一直反覆傳遞有關政策的訊號,因此報告提出上述戰略符合市場預期。 加強重視安全。「全方位維護國家安全」是習近平報告的關鍵詞,而且著重於糧食、能源與資源、供應鏈及科技。鑑於地緣政局越趨緊張,加上面對去全球化趨勢(可參閱長期展望:《強化投資組合韌性》),報告聚焦於安全反映中國對地緣政局出現範式轉移作出的對策。我們預期當局將在未來數年對上述領域加推政策支持。 創新是「中國式現代化」的核心戰略。這與提倡增強中國科技實力的第十四個五年規劃(2021年至2025年)一致。二十大報告矢言加強基礎和尖端研究及提高科技創新水平。此外,報告提出構建「開放創新生態」,其中包括促進國際研究合作。隨著美國對中國的高端半導體實施出口管制,市場憂慮有關管制措施可能是進一步和更廣泛限制的前奏。中國有需要提升科學技術的自立自強水平。 製造業再度受到重視。面對去全球化趨勢,製造業是中國確保供應鏈安全的關鍵一環,並能夠進一步增強中國的競爭力,特別是在高端製造業方面。與此同時,中國已經擁有充足產能,因此可能繼續分階段淘汰低端製造業。隨著二十大會議強調「供應鏈安全」,政策將聚焦於應對供應鏈的薄弱環節,進一步推進產業現代化,培育發展先進製造業集群,以及發展戰略性新興產業(高科技和新能源)。事實上,過去兩年來,在房地產固定資產投資萎縮的情況下,製造業持續加大資本開支。 過去數年的改革步伐應會維持不變,但可能會加以完善。舉例而言,報告提出「積極穩妥」踐行脫碳,意味著過去一個夏季全國多地為達成短期節能目標而實施限電的情況未必重演。中國或會全面建立新發電產能,其後才把舊式電廠退役。雖然二十大報告並未公佈控疫措施和樓市監管等短期政策,但我們預期未來數月當局將調整若干政策,以提振經濟增長和就業。儘管如此,報告重申「房住不炒」,顯示政府對樓市監管的長期觀點維持不變。 投資啟示 長遠而言,我們相信中國經濟或將溫和增長,但大致維持平穩,團結的領導班子將確保政策具延續性。鑑於發展仍是首要任務,預期當局會繼續致力在經濟增長達標與改革進程之間取得平衡。高科技和綠色產業可望獲得政府扶持,但教育、醫療護理和房地產等社會民生相關行業仍須接受嚴格監管。全球投資者亦應關注地緣政治風險,未來針對中國的負面政策可能有所增加。 我們對房地產市場保持審慎。儘管部份政策旨在支持住房需求,但不少民企發展商普遍仍處於困境。長遠來說,人口負增長及城鎮化步伐減慢或會削弱住房需求,而當局可能會提高保障性住房比例以扶助低收入群體。 短期而言,我們將注視中國重啟經濟的關鍵訊號。即使當局亦未有明確的重啟路線圖,但必然會在某個階段重啟,積壓需求亦可望帶動經濟復甦,利好金融市場回升。 有關品浩(PIMCO)對未來6至12個月包括中國在內全球經濟展望的詳情,請參閱我們最新週期市場展望《逆風前行》。