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品浩週期市場展望重點：市場脆弱，債券強韌

經濟及市場壓力令衰退風險升溫。在市場不明朗下，固定收益有望提供吸引的孳息，並發揮穩定作用。

在現今不明朗的經濟環境下，投資者保持警惕以應對潛在風險尤其重要。

在品浩最新的週期市場展望《市場脆弱，債券強韌》中，我們探討緊縮貨幣政策如何影響實體經濟，以及其對投資有何啟示。本篇博客文章將概述我們對未來6至12個月的觀點。

經濟環境

近期銀行業受到衝擊，反映各國央行致力壓抑通脹的影響愈演愈烈，其後可能會蔓延至更廣泛的經濟領域。

我們認為在週期內有三大經濟主題：

  • 銀行倒閉及資本成本上升，引發信貸條件可能大幅收緊，尤其是在美國，因此存在經濟加快步入更嚴重衰退的風險。
  • 各國央行的加息週期可能已接近尾聲，但不進一步收緊政策，並不代表政策將回復正常甚或轉趨放寬，這將取決於通脹能否回落至目標水平。
  • 即使面對經濟衰退風險及銀行壓力增加，亦不大可能觸發新一輪的龐大財政應對措施，除非所造成的經濟影響明確且嚴重。

歷來經濟衰退及失業率上升的情況傾向在加息週期開始後約2年至2年半後出現。目前的週期發展似乎與過往的時間表大致相符。

綜觀過去多個週期，工資通脹只會在經濟開始衰退後一年才會大幅放緩。由於通脹只會以緩慢的步伐下跌，任何正常化甚或放寬政策的行動將會滯後出現，並將取決於央行如何權衡金融穩定性與通脹風險。

歐元區通脹滯後的時間可能更長，因此歐洲央行的加息週期料將較美國聯儲局延後。天然氣價格上升、貨幣疲軟，加上勞工市場欠靈活，可能會導致歐洲通脹率在一段較長期間持續居高不下。

投資啟示

不明朗市況往往有利於債券，尤其是在去年，市場重新定價大幅推高當前孳息水平，從往績來看這是強效的回報指標。債券似乎可進一步發揮分散投資和保障資本的傳統特性，在經濟進一步惡化的情況下，債券的價格表現具上行潛力。

根據品浩的基線預測，10年期美國國庫票據孳息將繼續處於3.25%至4.25%的區間，並可能因應各種情境而擴闊；鑑於風險加劇，該區間可能偏向下行。

由於短債孳息的升幅相對較大，而且波幅可能低於其他許多投資，故短期現金等值投資目前展現吸引機遇。然而，與長期債券不同，現金無法提供相同的分散投資特性，亦未能在孳息進一步下跌時透過價格升值產生總回報，情況有如過往經濟衰退所見。

銀行業受壓加強我們對企業信貸採取審慎方針的理據，尤其是優先有抵押銀行貸款等評級較低的範疇。近期銀行事件引發市場震盪，可能預示信貸市場中經濟敏感度較高領域的前景。我們繼續偏好獲抵押資產擔保的結構性證券化產品。

我們認為美國機構按揭抵押證券仍然吸引，尤其是在近期息差擴大之後。這類證券通常極具流動性，而且獲美國政府或美國機構擔保，因而提供韌性並緩減下行風險。

綜觀金融業，市場普遍走弱，令實力較強的銀行所發行的部份優先債券更顯吸引。優先債券的估值及在資本結構中獲償還的確定性較高，是我們偏好優先債券多於後償債券的原因。

我們認為私募市場開始展現更多具吸引力的新交易機會，但與公开市场相比，現有資產的價格調整速度較慢。我們的策略較以往更加注重流動性，並作好部署以把握市場機會及市場錯位獲益。

商業房地產業可能面臨更多挑戰，但並非所有商業房地產都是如此。我們希望透過多元化交易，繼續投資於資本結構的優先範疇，並迴避質素較低、具單一資產或夾層層面風險的債券。

作者

Tiffany Wilding

北美洲經濟師

Andrew Balls

環球固定收益投資總監

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