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品浩週期展望重點:從創傷到復原

我們預期全球經濟和金融市場將在未來6至12個月由短期劇痛過渡至逐步復原。然而,經濟復甦前景存在風險,過程可能波折重重,亦會造成永久傷害。

球經濟經歷有史以來最長的擴張期後,現正因為新型冠狀病毒全球大流行,而進入可能是現代史上其中一次程度最深,但為時最短的衰退。然而,正如我們在最新的週期展望 指出,目前任何預測都面對異常不明朗的前景。

以往的衰退通常是由經濟及金融失衡、央行加息或油價急升相互影響所造成,但這次危機卻是由外來衝擊所觸發。面對新冠肺炎所引發的公共衛生危機,全球多國政府封關閉城,大幅限制經濟及社交活動,導致總產出及需求急劇下跌。我們正首次經歷由政府法令引致的經濟衰退:經濟有必要暫時局部停止運作,以免出現更大規模的人道主義危機。

經濟應對政策

為應對這次危機,當局亦以前所未見的速度和規模推出貨幣和財政措施,致力避免經濟衰退演變成長期蕭條。

全球央行已推出一系列貸款和資產購買計劃,為銀行及其他金融中介機構,甚至非金融企業擔當最後貸款人的角色。(有關應對措施的詳情,請參閱博客文章《聯儲局:避免經濟蕭條》 及《歐洲已推出重大政策應對危機,但可能還未足夠》)。

在財政政策方面,許多政府已為企業擔保貸款,容許延期繳稅,全力支持央行貸款計劃,直接補助家庭收入,以及補貼企業。不少國家的財政應對措施已經超越2008至2009年金融危機時期的規模,而且在可見未來還會有更多措施出台。

我們的週期基本預測:從創傷到復原

鑑於各地政府已迅速推行大規模的貨幣和財政應對政策,加上實體經濟並無出現重大失衡,因此我們預期在新冠肺炎疫情受控和政府撤銷抗疫措施後,全球經濟將會在未來6至12個月由短期劇痛過渡至逐步復原。

不過,我們的基本預測仍認為經濟將出現U型而非V型復甦(見圖),因為不同行業和地區可能只會逐步撤銷對經濟活動的限制。此外,市場亦需要一些時間修復供應鏈。因此,我們預期經濟活動在經歷目前的急跌後(U型的下行階段「I」),在疫情受控後的觸底過程將會持續數月(U型的「L」部份),而在財政和貨幣政策的支持下,產出和需求最終將會重返較正常的水平(U型的上行階段「I」)。

本圖說明品浩的基線預測:全球國內生產總值活動呈U型走勢,在2020年首兩季大幅下挫,於第三季持續低迷,隨後在第四季回升。

風險:經濟長時間停滯,或復甦後再倒退

不過,如果這場大流行疫情持續的時間比預期長,或企業違約率的升幅超出預期,則上述的基本預測便可能受到挑戰。未來可能出現兩種下行風險情況:經濟陷入長時間停滯的L型狀態,或在復甦期間出現倒退,呈現W型走勢。

理論上,經濟可能呈現V型復甦,但我們現時認為機會不大。要推動經濟出現V型走勢,不但需要宏觀應對政策發揮成效,更要在醫學方面取得突破,以及醫療系統和政府服務獲得提升,才能為目前的危機處理帶來更正面的成果。

窺視新冠肺炎疫情後的世界

我們認為這場危機可能會留下三道長期烙印:

  • 全球化可能倒退:企業可能會嘗試降低全球供應鏈的複雜性和風險,而政府則可能會基於公共衛生考慮而限制貿易、旅行和移民。對於高度倚賴貿易及旅遊的公司、行業及國家來說,其業務模式可能會受到長期衝擊。
  • 私人和公共債務上升:這可能會削弱央行的獨立性,因為央行將要加強對企業的支持(本質上屬於財政行為),同時要確保利率保持在低水平,以助政府應付財赤加深。如果政府在危機過後仍繼續實施擴張性政策,貨幣政策的財政主導性最終可能導致通脹率遠高於市場現時的預期。通脹升溫通常會推動名義孳息上升,但由於各國央行限制後者的升幅,實質利率就會隨著通脹上升而下降。
  • 家庭改變儲蓄習慣:失業率攀升和個人債務水平上升,可能會令家庭更為謹慎,因而增加對現金和債券等低風險資產的需求。此外,不少家庭亦可能加快償還按揭貸款。因此,鑑於私人範疇儲蓄過剩的情況可能進一步加劇,投資者應為「新中性2.0」的階段作好準備:即實質利率在長期處於更低水平。

投資啟示:審慎為上

投資者應作好準備迎接一個截然不同的投資環境,全球信貸市場的最弱環節尤其會在未來數月面對風險。儘管較高風險的投資領域可能會隨著時間過去而展現較具吸引力的入市機會,但我們仍會保持耐性,聚焦於現時屬於高質素及違約風險較低的資產。我們認為應採取審慎優先的策略,致力保障資本避免永久損失。

我們採取的方針包括專注於美國存續期,即使這類資產已錄得相對出色的表現,但如果經濟回復穩定所需時間超出我們的基線預測,美國利率仍有進一步下降的空間。我們亦看好美國機構按揭抵押證券和美國國庫抗通脹債券,儘管近期市場波動,兩者均屬於具吸引力的優質資產。

我們在過去一段時間一直對企業信貸採取審慎策略,部份原因是關注估值水平和市場運作,但現時我們已察見若干增持較長期優質企業債券的良機,相信有關風險將可獲充分補償。同樣地,我們預期可在私人信貸範疇發掘可觀的流動性溢價。另外,我們對投資級別債券、高孳息債券和貸款市場中較弱的範疇保持審慎。

對於歐洲主權債券,我們採取審慎策略,並會密切注視任何貨幣及財政政策出台。新興市場在進入這次經濟衰退時,並無出現重大宏觀經濟失衡,但可以運用貨幣及財政政策的空間不大。有見及此,加上油價持續受到負面衝擊,我們主張對新興市場採取審慎方針,同時會留意個別投資機遇。

有關2020年全球經濟前景的分析及投資啟示,請參閱品浩最新的週期展望《從創傷到復原》

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Joachim Fels現任品浩環球經濟顧問,並定期為品浩博客撰文。

作者

Joachim Fels

環球經濟顧問

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