要捕捉入市時機並不容易，但從長期歷史角度來看，債券市場已重現投資價值。在以下的對談中，品浩集團投資總監艾達信（Dan Ivascyn）與全球產品策略主管施百麗（Kimberley Stafford）探討當前投資格局。

施百麗：能否分享一些在投資委員會討論的議題？

艾達信：在過去兩年，我們主要討論通脹，而近期討論得更多的是一個相當重要的課題 — 增長與通脹之間的權衡取捨，有關衰退風險、增長顯著放緩風險及對關鍵行業影響的討論亦越來越多。

施百麗：您對早前出現的歷史性跌市有何見解？

艾達信：沒有人想看到近期在幾乎所有金融市場都出現的重新定價情況，但這卻帶來重要的投資機會。現在真的成為了由貸款人主導的市場，過去十年大部份時間也不如現時般確切。因此，我們投放更多時間探討實際可執行的交易。

施百麗：固定收益市場的前景如何？各個範疇的前景有何差別？

艾達信：雖然短期不確定性甚高，而股票、商品、加密貨幣及其他資產亦出現這個情況，但至少這些市場已重現投資價值。如果投資者跟品浩一樣相信央行最終能於未來數年令通脹回落至接近目標水平，他們將會取得更高回報。

這一點非常重要。儘管難以準確捕捉入市時機，但我們越來越看好廣泛的利率水平。雖然這種波動市況令人不安，但它正為各個範疇帶來潛在機會，投資者無需在信貸領域中作出精挑細選，也能取得吸引的收益。

以非常優質的投資級別債券為例，現時的回報率可能達到4%至5%，在某些情況下甚至有6%。如果通脹回落至2.5%或3%，其投資價值比過往水平更佳。市場已經有很長時間沒有出現如此樂觀的氣氛。

施百麗：您對信貸市場有何展望？

艾達信：每當衰退風險升溫時，投資者都應該對信貸表現敏感的投資非常審慎，但現時的條件初步看來相當強勁。通脹成為重大挑戰，雖然增長已經相對偏低，但政策官員仍在收緊政策。在沒有規模龐大的政策支持下陷入經濟衰退，全球經濟已經有一段很長時間未遇過這種情況。

不少投資者在過去十年大舉投資於信貸相關資產，因為他們認為需要逐步累積回報。在企業信貸市場中，部份較低評級的債券或私人範疇出現顯著增長，個別領域的基本因素亦因此惡化，投資者需要保持審慎，特別是那些尚未重新定價的私人範疇。

相比之下，家庭信貸、資產抵押信貸、按揭信貸、銀行信貸或金融業信貸表現強韌，息差水平相當吸引。

施百麗：公募市場和私募市場有哪些投資機會？

艾達信：公募市場已經成為貸款人主導的市場。企業債券範疇的交易頻繁，甚至是金融業亦不例外，我們認為即使在經濟更趨波動的時期，這類債券的表現仍會相當強韌。因此，我們認為在投資級別債券中，質素較佳的範疇有助於提升潛在孳息。優質銀行票據便是其中一個例子，其孳息較國庫券高出1.5個百分點，甚至是2個百分點。

此外，我們認為機構按揭抵押證券的吸引力日增。從信貸角度來說，由於這類債券獲得政府直接擔保或強大的機構擔保，因此表現非常強韌。當央行早前近乎全數吸納這類債券時，其估值升至頗高水平，但到了某個時候，央行將開始減持按揭證券。我們認為現時的價格至少已部份反映這項因素，而作為防守性資產，目前息差相當吸引。

市場上評級較低、對信貸表現較敏感的債券息差有所擴大。私募市場有耐心的投資人可把握正在迅速形成的投資機會。我們認為或然資本工具將成為未來數年最令人振奮的市場之一，因為大批現有企業信貸資產幾乎肯定會出現錯位情況，讓投資者可把握隨之而來的機會。

施百麗：樓市和房地產市場的情況如何？

艾達信：就按揭市場成熟的範疇而言，房價在過去十多年不斷上漲，同時出現大規模的去槓桿。從信貸評級或信貸質素的角度來說，基本因素未見惡化，只是輕微轉弱。因此，即使出現經濟衰退或樓市持續表現疲弱，但我們認為這個領域現時並不存在信貸問題。

至於商業房地產，外界經常視之為相當穩健的通脹對沖工具，但投資者必須更加細心關注，因為現今的商業房地產市場與金融市場之間的聯繫更趨緊密。當債券因實際或名義利率上升而需要重新定價時，其影響會迅速蔓延至商業房地產市場。與其他反應遲緩的私募市場類似，我們認為未來數年這個市場亦會出現具吸引力的機會。

施百麗：未來數年的新興市場前景將會如何？

艾達信：分散投資於不同地區和範疇並不足夠。如果全球形成雙極或多極格局，不同國家將會選擇支持的陣營，而當出現制裁及其他政策上的不確定性時，投資者便必須考慮多方面的分散投資。

從估值的角度來說，新興市場顯得相當矚目，但亦存在大量特殊的不確定性。這可能帶來吸引的機會，但投資者必須非常審慎，並嚴加挑選國家或地區，而在選好特定的國家或地區後，亦要小心選擇所投資的特定工具或市場領域。投資者應該謹慎行事，但毋須迴避這個資產類別，因為我們認為它的機遇甚豐。

施百麗：在這個環境下，您對主動型管理和被動型管理有何看法？

艾達信：對主動型管理策略來說，現時是長久以來具有最多投資機會的環境之一。市場反覆波動應為主動型基金經理帶來投資機遇，這在今年體現於另類投資範疇中最靈活的投資委託。

整體孳息曲線平坦，孳息上升。因此，投資者毋須大幅延長存續期亦可取得吸引的回報。短期債券方面，目前投資者可專注於信貸敏感度較低、較具流動性及表現強韌的市場領域中的高質素相對價值策略。

我們認為保持靈活的投資者將獲得更高的回報。長遠來說，市場焦點將主要圍繞氣候等領域的監管，政府會積極參與能源和國防方面的資本投資，而且投資者對表現強韌資產的需求亦顯得殷切。每當市場出現這些阻力，都會產生錯位，同時有機會帶來結構性吸引的回報。不過，若要取得回報，投資者或需鎖定部份資金，更要保持耐性，並考慮在固定收益或金融市場其他領域的核心配置以外，輔以或然資本工具的投資。

施百麗：對投資者來說，何時才是重新投資於固定收益的理想時機？

艾達信：我認為現在正是考慮投資的理想時機。我們一直穩步增持若干利率配置。要捕捉入市時機並不容易，但從長期歷史角度來看，市場已重現投資價值。隨著投資者焦點由通脹轉向衰退風險，固定收益市場的表現已經開始出現輕微轉變。我們認為固定收益今後將再次展現一些固有特質。

施百麗：最後還有甚麼需要補充？

艾達信：我只想強調保持耐性相當重要。金融市場在過去數月表現欠佳，不僅是固定收益或上市股票，亦包括創業基金、增長股、加密貨幣等，因此投資者都會這樣想：「我受夠了，現在就要套現。」在展現投資價值的機會出現時離場並非明智之舉，上市股票的情況亦是如此。因此，我們相信已經離場的投資者應該考慮重返市場；至於那些仍未離場但處於困境的投資者，他們需要保持耐性。

如欲進一步了解品浩的長期觀點，請參閱我們的最新長期展望「強化投資組合韌性」。