首頁 > 見解 > 專家觀點 > 全球債券問答篇：不明朗時期的強大支柱
專家觀點

全球債券問答篇：不明朗時期的強大支柱

考慮到經濟可能即將陷入衰退，我們認為投資於優質全球債券的理據日益充分，這類債券既可提供吸引孳息，同時重新展現分散風險的特性。

全球固定收益有何優勢，能夠應對當前的經濟環境？

隨著經濟環境越發不明朗，全球固定收益可成為多元資產投資組合的強大支柱。我們認為債券在當前孳息水平仍然具吸引力，兼具締造收益與緩衝經濟下行情境的作用。在經濟進一步惡化的情況下，債券的價格表現亦具上行潛力。

優質固定收益的優勢尤其明顯，目前孳息較以往數年更具吸引力（圖1）。現時，美國國庫券、按揭抵押證券及投資級別債券等全球債券的吸引力有所增加，可納入整體多元資產投資組合。

圖1：投資債券的有力理據

圖1：圖表顯示不同資產類別指數的最低孳息率*（%）數據，以反映由2022年起各國央行展開加息週期而導致的孳息差異。最低孳息率是指在發行人並無實際違約的情況下，債券持有人可收取的估計最低潛在孳息率。圖表包括環球綜合債券、機構按揭抵押證券、AAA級證券化債券、投資級別債券、高孳息信貸及新興市場債券的代表指數。 截至2023年3月31日。資料來源：彭博資訊、品浩。過往表現並非未來業績的保證或可靠指標。 代表各資產類別的指數分別如下：機構按揭抵押證券：彭博固定利率按揭抵押證券指數（成立日期：1976年1月30日）；環球綜合債券：彭博環球綜合美元對沖指數（成立日期：1999年1月1日）；高孳息信貸：洲際交易所美銀美國BB-B級高孳息債券指數（成立日期：1996年12月31日）；新興市場：摩根大通環球新興市場債券美元對沖指數（成立日期：1993年12月31日）；投資級別債券：彭博美國信貸指數（成立日期：1973年1月31日）。* AAA級證券化債券的最低孳息率是摩根大通及巴克萊的AAA級貸款抵押證券、商業按揭抵押證券及資產抵押證券的平均值。

優質多元的環球債券策略旨在透過結合收益（孳息）及資本增值來提供吸引回報，同時保障資本。此外，這種策略亦能夠為投資者提供相對股票配置的分散風險作用，有助締造平穩回報。

鑑於債券孳息高於近期歷史水平，因此具備提高收益和擴大資本增值的潛力。這代表如果經濟進一步惡化，債券現時甚至可發揮更強大的分散風險優勢。我們亦預期優質債券與股票之間將一如既往呈現負相關性，因此有助增強這類資產的對沖特性。

為何選擇透過品浩投資全球債券？

品浩管理專屬環球債券策略逾30年，總資產超過1,000億美元，因此在管理全球債券投資組合方面別具優勢。

品浩的環球策略充份運用久經歷練的投資程序，並匯聚品浩專家投資組合經理的最佳意念，從而覆蓋每個全球固定收益市場範疇，同時貫徹配合品浩的宏觀經濟展望。

我們的全球債券投資理念秉持多元化投資的原則。全球投資組合管理團隊以品浩的長期及週期市場展望為基礎，與品浩投資委員會和專家部門合作，建構全球模型投資組合。我們識別有利的長期及週期趨勢，致力把握相對價值機遇，並更有效地應對重大市場事件。此外，我們可透過全球債券市場的各個範疇物色多元化回報來源，同時受惠於品浩有關利率、匯率、信貸及國家趨勢的專家觀點。

我們基於長線投資，透過採取多種並行策略承擔適度風險，並恪守品浩的長期觀點，以期最終實現領先市場基準指數的目標。我們糅合行為科學的觀點，協助投資團隊盡可能加強意念的交流，對假設提出質疑，並減少因認知偏見而產生的錯誤。

為何投資於PIMCO GIS環球債券基金？

PIMCO GIS環球債券基金是一項旨在提供吸引回報的優質多元投資策略。隨著地緣政治的裂縫擴大，令全球格局加快由單極體系演變為多極體系，地區和國家之間的分歧可能加劇，為本基金帶來優勢。

全球固定收益投資總監波以斯（Andrew Balls）帶領一支由13名投資組合經理組成的資深團隊，當中匯聚「從上而下」和「從下而上」的投資方針，並結合品浩深度固定收益投資平台的強大實力。本基金往績優秀，自成立以來，其表現以連續五年期計有95%時間優於基準指數彭博環球綜合指數（圖2）。

圖2：GIS環球債券基金回報（機構類累積股份（美元對沖））

（過往表現不能預測未來回報）

圖2：圖表顯示2003年3月31日至2023年3月31日期間，PIMCO GIS環球債券基金（扣除費用前）相對於基準指數的連續五年回報。本基金以連續五年期計有95%時間表現優於基準指數彭博環球綜合指數。

此外，相比競爭對手，本投資組合的表現超卓，在全球晨星基金類別（十年期）位列前5%，並榮獲晨星黃金評級。

最近，孳息在債券重新定價後走高，為投資GIS環球債券基金（截至2023年1月31日，到期孳息率接近5.2%）帶來吸引的入市機會，同時亦有助本基金進一步緩減整體投資組合的下行風險，以應對不利的經濟環境。

股價可升可跌，任何投資於基金的資本均可能承受風險。基金或使用衍生工具作對沖或投資策略的一部份，可能涉及若干成本及風險。

PIMCO GIS環球債券基金於2023年3月慶祝成立25週年。您可否為我們解釋一下本基金多年來如何把握經濟和市場發展的機會？

25年以來，本基金在金融市場成功把握投資機會，主要歸功於貫徹始終的投資理念，其中包括：

  • 品浩的長期觀點採取長線投資角度，務求降低對市場氣氛起伏反應過度的風險，並避免投資組合受急劇波動拖累。
  • 多元化投資：品浩透過多種並行策略承擔適度風險，以期產生相對只著重一種或兩種技巧的公司更持續穩定的回報。
  • 品浩運用業內獨一無二的專有研究及量化工具，從而加強了解個別債券、債市範疇和投資組合策略的風險與回報特點。品浩採取的技巧並非複雜艱澀的「黑盒」，而是互動式壓力測試工具，有助我們尋找創造固定收益產品的嶄新理念。

我們能夠投資於全球債市的所有範疇，令品浩的投資程序別樹一幟。我們認為著眼於全盤投資機遇，有助加強品浩在各個獨立市場和範疇的營運能力。了解各個範疇之間的相對估值，可助我們預測一個國家的固定收益市場以及其中不同範疇的資金流向。

股價可升可跌，任何投資於基金的資本均可能承受風險。基金或使用衍生工具作對沖或投資策略的一部份，可能涉及若干成本及風險。

目前，品浩對主動配置有何見解？

在目前的環境下，特別是考慮到銀行業近期面臨的挑戰，我們打算對整體風險配置保持審慎。在不確定性和波動性加劇時，流動性（或市場交易的深度）通常會下降，而現時我們的策略較往常更加注重流動性，聚焦於較容易買賣的投資，並預留入市資金，以把握市場錯位所帶來的潛在機遇。

我們看好較優質及流動性較強的投資，並迴避質素較低及對經濟較敏感的領域，例如評級較低的浮息企業信貸，因為這些投資最容易受到貨幣政策收緊所影響。

綜觀金融業，優先股和銀行資本證券普遍走弱，令若干由實力較強的銀行所發行的優先債券更顯吸引力。大型環球銀行的資本雄厚，可受惠於小型貸款銀行所面臨的挑戰。優先債券的估值及在資本結構所處位置的較高確定性，也令我們偏好優先債券多於後償債券。與此同時，額外一級資本市場受到衝擊，或有助為頂尖級發行人創造機遇，特別是如果歐洲監管機構能夠採取具體措施，令市場相信歐元區及英國市場有別於陷入困境的瑞士市場。

我們認為美國機構按揭抵押證券仍然吸引，尤其是在近期息差擴大之後。隨著聯儲局從資產負債表減持機構按揭抵押證券，市場或會出現技術性壓力。不過，這類證券通常極具流動性，而且獲美國政府或美國機構擔保，因而可發揮韌性及緩減下行風險，價格亦可受惠於複雜性溢價。

1 品浩／PowerBI，2023年3月31日。

2 晨星評級，截至2023年3月31日，僅適用於機構類累積股份（美元對沖）類別 ；其他股份類別的表現特點可能各異。在下列時期，PIMCO GIS環球債券基金相對若干環球債券（美元對沖）基金的評級如下： 在整個時期，於356項基金中獲得四星評級；在最近三年，於356項基金中獲得三星；在最近五年，於282項基金中獲得四星；以及在最近十年，於146項基金中獲得五星。
作者

Andrew Balls

環球固定收益投資總監

Sachin Gupta

投資組合經理

Lorenzo Pagani

投資組合經理

相關資料

Introduction to Bonds

認識債券

了解債券的運作原理、利率與債券價格之間的關係，以及債券在投資組合中的重要角色。

披露

香港
PIMCO Asia Limited
中環金融街八號
國際金融中心二期
22樓2201室


品浩僅向合資格機構及投資者提供服務。如屬違法或未獲授權，則不會向有關司法管轄區任何人士提出要約。| 品浩投資管理（亞洲）有限公司（地址為香港中環金融街八號國際金融中心二期22樓2201室）獲香港證券及期貨事務監察委員會發牌，可根據《證券及期貨條例》從事第一、第四和第九類受監管活動。資產管理服務及投資產品不會向未經許可獲提供有關服務及產品的人士發售。

市場推廣文件

此為市場推廣文件，不受合約約束，且並非根據任何歐盟或英國的法律或法規而發佈。本市場推廣文件並無涵蓋足夠的細節，使受文者能夠作出明智的投資決定。在作出任何最終投資決定之前，請參閱可轉讓證券集體投資計劃（UCITS）的基金章程和重要投資者資訊文件／重要資訊文件。

僅供專業人士使用。

本文件提述的服務和產品僅提供予符合《歐盟金融工具市場指令II》（MiFiD II）指令2014/65/EU附件II手冊及其所實施的當地規例，以及英國金融市場行為監管局手冊定義的專業客戶。本文件並非公開要約文件，個人投資者不應依賴本文件。意見和估計構成我們的判斷，可予更改而毋須另行通知，金融市場走勢的陳述亦然，有關陳述建基於當前市況。我們認為本文件提供的資料可靠，但概不保證其準確性或完整性。

其他資料／文件

PIMCO基金的基金章程及本公司旗下各子基金各類股份的可轉讓證券集體投資計劃重要投資者資訊文件（適用於英國投資者）和零售及保險投資產品組合（PRIIPS）的重要資訊文件均可供閱覽。

本公司的基金章程可於www.fundinfo.com下載，並附有英文、法文、德文、意大利文、葡萄牙文和西班牙文版本。

重要投資者資訊文件及重要資訊文件可於www.fundinfo.com下載，並且附有各歐盟成員國官方語言版本，各子基金已知悉在各成員國內須根據指令2009/65/EC（可轉讓證券集體投資計劃指令）進行市場推廣。此外，投資者權利概覽（英文版）載於www.pimco.com。本公司的子基金目前已知悉在若干歐盟成員國須根據可轉讓證券集體投資計劃指令進行市場推廣。PIMCO Global Advisors (Ireland) Limited可於任何時間，採用可轉讓證券集體投資計劃指令第93a條所載的程序，對本公司旗下任何股份類別及／或子基金終止有關通知。

意見和估計構成我們的判斷，可予更改而毋須另行通知，金融市場走勢的陳述亦然，有關陳述建基於當前市況。我們認為本文件提供的資料可靠，但概不保證其準確性或完整性。

本資料載有基金經理現時的意見。有關意見可予更改，毋須另行通知。本資料僅分發作為參考用途，並不應視為投資建議或任何特定證券、策略或投資產品的推薦。本文包括的資料來自品浩認為可靠的來源，惟並不保證如此。如未經明確書面批准，本資料任何部份均不得以任何形式複製或在任何其他刊物引述。

所有投資均附帶風險，或會損失價值。

投資於債券市場須承受若干風險，包括市場、利率、發行人、信貸、通脹及流動性風險。大部份債券及債券策略的價值均受利率變動影響。存續期較長的債券及債券策略的敏感度和波動性一般高於存續期較短的債券及債券策略；當利率上升時，債券的價格普遍下跌，而低息環境令有關風險增加。債券交易對手的投資額度減少，可能導致市場流動性下降，以及價格加劇波動。債券投資在贖回時的價值可能高於或低於原本成本。高孳息及評級較低的證券涉及的風險高於評級較高的證券。投資於前者的投資組合可能較並不投資於前者的投資組合承受較高的信貸及流動性風險。投資於以外幣計價及／或在海外註冊的證券可能因匯率波動而涉及較大風險，亦可能涉及經濟和政治風險；若投資於新興市場，有關風險可能更高。股票價值可能因實質或所理解的整體市場、經濟及行業情況而下跌。可換股證券或會在預期時間之前被贖回，可能對投資目標構成不利影響。衍生工具可能涉及若干費用及風險，例如流動性、利率、市場、信貸和管理風險，以及無法在最有利的情況下平倉的風險。投資於衍生工具所損失的金額可能高於投資金額。多元化投資不確保沒有損失。

PIMCO Europe Ltd（公司編號：2604517；地址：11 Baker Street, London W1U 3AH, United Kingdom）獲英國金融市場行為監管局（FCA）（地址：12 Endeavour Square, London E20 1JN）認可並受其監管。PIMCO Europe Ltd提供的服務不適用於零售投資者，零售投資者不應依賴本文件而應聯絡其財務顧問。PIMCO Europe GmbH（公司編號：192083；地址：Seidlstr. 24-24a, 80335 Munich, Germany）、PIMCO Europe GmbH意大利分公司（公司編號：10005170963；地址：Corso Vittorio Emanuele II, 37/Piano 5, 20122 Milano, Italy）、PIMCO Europe GmbH愛爾蘭分公司（公司編號：909462；地址：57B Harcourt Street Dublin D02 F721, Ireland）、PIMCO Europe GmbH英國分公司（公司編號：FC037712；地址：11 Baker Street, London W1U 3AH, UK）、PIMCO Europe GmbH西班牙分公司（N.I.F.：W2765338E；地址：Paseo de la Castellana 43, Oficina 05-111, 28046 Madrid, Spain）及PIMCO Europe GmbH法國分公司（公司編號：918745621；地址：R.C.S. Paris, 50–52 Boulevard Haussmann, 75009 Paris, France）根據《德國證券機構法》（WpIG）第15條獲德國聯邦金融管理局（BaFin）（地址：Marie- Curie-Str. 24-28, 60439 Frankfurt am Main）認可並受其監管。意大利分公司、愛爾蘭分公司、英國分公司、西班牙分公司和法國分公司另外亦受以下機構監管：(1) 意大利分公司：根據《意大利綜合金融法》第27條，受意大利證券交易委員會（Commissione Nazionale per le Società e la Borsa (CONSOB)；地址：Giovanni Battista Martini, 3 - 00198 Rome）監管；(2) 愛爾蘭分公司：根據經修訂的《2017年歐盟（金融工具市場）條例》第43條，受愛爾蘭中央銀行（地址：New Wapping Street, North Wall Quay, Dublin 1 D01 F7X3）監管；(3) 英國分公司：受金融市場行為監管局（地址：12 Endeavour Square, London E20 1JN）監管；(4) 西班牙分公司：分別根據《證券市場法》（LSM）第168條和第203條至224條訂明的責任，以及第一節第五部份所規定的責任，以及《皇家法令217/2008》第111條、第114條和第117條，受全國證券市場監察委員會（Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV)；地址：Edison, 4, 28006 Madrid）監管及 (5) 法國分公司：根據《歐盟金融工具市場指令2014/65/EU》第35條，受法國央行屬下的審慎監管管理局（ACPR/Banque de France；地址：4 Place de Budapest, CS 92459, 75436 Paris Cedex 09）監管，並由ACPR和金融事務管理局（AMF）監督。PIMCO Europe GmbH的服務僅向專業客戶（定義見《德國證券交易法》（WpHG）第67條第2段）提供，並不適用於個人投資者，個人投資者亦不應依賴本文件。PIMCO (Schweiz) GmbH（在瑞士註冊，公司編號：CH-020.4.038.582-2；地址：Brandschenkestrasse 41 Zurich 8002, Switzerland）。PIMCO (Schweiz) GmbH提供的服務不適用於零售投資者。零售投資者不應依賴本文件而應聯絡其財務顧問。

PIMCO是Allianz Asset Management of America LLC在美國和全球各地的商標與註冊商標。品浩是Allianz Asset Management of America LLC在亞洲各地的註冊商標。©2023年，品浩。