投資學堂 高孳息債券 高孳息債券的定義為大型信貸評級機構給予低於BBB−級或Baa3級的企業債券。對不少投資組合而言,高孳息債券可發揮重要作用。高孳息債券一般提供高於政府債券或高評級企業債券的票息率,而且可在經濟改善或發債公司表現轉佳時,享有價格上升的潛力(當然,若經濟或企業狀況轉差,高孳息債券價格亦可能隨之下降)。由於高孳息債券與其他固定收益市場領域的相關度一般較低,加上對利率風險的敏感度較低,對高孳息債券的配置或可帶來分散投資組合風險的好處。此外,高孳息債券投資的過去回報可媲美股票,而波幅則較低。
甚麼是高孳息債券? 信貸評級機構會評估債券發行人的質素並給予評級。發行人的評級取決於如期支付利息及本金的能力。發行人如被視為有較大風險可能無法償還利息或本金,就會獲評級為低於投資級別(見下圖)。因此,這些發行人必須支付較高票息以吸引投資者買入其債券。 雖然高孳息債券市場的範圍是根據機構信貸評級而界定,而且不少投資者的投資組合指引均依賴這些評級,但投資者亦可就企業基本情況及其他因素進行獨立的信貸分析,以衡量個別證券的違約風險。 高孳息債券由誰發行? 在1980年代前,高孳息債券只是「降級天使」(即評級由投資級別下調至低於投資級別的企業)的已發行債券。在1980年代,由Drexel Burnham Lambert牽頭的投資銀行出售低於投資級別企業所發行的新債,主要為併購或槓桿收購提供融資,促使現代高孳息債券市場誕生。 此後高孳息債券市場急速發展,時至今日,大部份高孳息債券均作一般企業用途,例如滿足資金需要,或整合和償還銀行信貸額度。在1980至1990年代期間,高孳息債券市場主要集中於美國,但其後已迅速發展至全球市場,不論是發行量、已發行證券規模及投資者需求均顯著擴大。 高孳息債券市場每年的新債發行量或會顯著不同,視乎經濟及市場狀況而定。發行量一般在經濟增長期間,當投資者承險意欲升溫時增加,但於經濟衰退或市況回落期間,當投資者轉趨審慎時就會減少。 高孳息債券領域包括發行時屬高孳息級別的債券,以及「降級天使」的已發行債券。若有大型企業或多家公司評級遭下調至高孳息級別,這些「降級天使」可對市場的整體規模造成重大影響。相反,若企業評級由投機級別上調至投資級別,則高孳息債券領域或會隨之收縮。 為何投資於高孳息債券? 高孳息債券可為投資者帶來多種潛在好處,但亦附帶特定風險。投資者可藉著分散投資於不同發行人、行業和地區,以及審慎監察發行人的財務狀況,以管理高孳息債券的風險。 分散投資 – 高孳息債券與投資級別固定收益市場領域(例如國庫券及高評級企業債券)的相關性一般為偏低,因此為廣泛的固定收益投資組合加入高孳息證券,或可進一步分散投資組合的風險。分散投資並不能完全避免虧損,但有助減低整體投資組合風險,並改善投資回報的穩定性。 提升經常性收益 – 為吸引投資者,高孳息債券的孳息通常顯著高於政府債券和許多投資級別企業債券。這個領域的平均孳息因經濟氣氛而異,一般會在經濟下滑而違約風險升溫期間上升(對比投資級別企業,高孳息企業受市況欠佳的不利影響可能較大)。舉例來說,美國證券業與金融市場協會數據顯示,在1980至1990年代的大部份時間,美國高孳息債券的孳息較同年期美國國庫券一般高出300至500個基點。但在2007至2008年發生信貸危機後,高孳息債券與政府債券的息差顯著擴闊,最高曾升至接近2,000個基點。 資本增值 – 若經濟處於向上週期,或發債企業表現改善,可對高孳息債券價格產生顯著影響。這方面的資本增值是總回報投資策略的重要一環。可推高債券價格的事件包括評級上調、企業業績改善、併購、管理層變動、產品發展向好或市場相關事件。當然,若發行人的財務狀況惡化,評級機構可能會調低其債券評級,繼而削弱債券的價值。 長期回報潛力媲美股票 – 一般而言,高孳息債券與股票對整體市場環境的反應相近,因此在完整市場週期內的回報狀況亦相若。然而,高孳息債券的回報波幅普遍較低,主要是由於它的收益佔回報比例一般較大,有助加強穩定性。此外,結合較高孳息與資本增值潛力(雖則低於股票),有助高孳息債券長遠提供媲美股票的總回報。另一方面,在企業破產或清盤的情況下,債券持有人於企業資本結構內的地位高於股東,因此高孳息債券投資者取回投資的機會大於股票投資者。 存續期較短 – 高孳息債券的存續期通常較短,原因之一是它們的年期多數較短,一般為十年或以下,並可於發行四年或五年後贖回。一般來說,高孳息債券價格對經濟前景和企業盈利的敏感度較高,而受到日常利率變動的影響則較低。在加息環境下,例如經濟週期的復甦階段,可預期高孳息債券的表現會優於許多其他固定收益類別。然而,高孳息債券並不需要依賴經濟暢旺的支持;即使在低增長環境下,大部份發行人仍可如常營運,繼續可靠地履行債務責任。 高孳息債券附帶甚麼風險? 對比投資級別企業債券及主權債券,高孳息債券的波幅較大,而且相關發行人的違約風險較高。在經濟受壓期間,違約率或會急升,意味這資產類別對經濟前景的敏感度高於其他債券類別。高孳息債券兼具固定收益及股票的特性,可作為多元化投資組合配置的一部份。
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