投資啟示：部署把握廣泛機遇

鑑於固定收益的孳息和估值吸引，更可在多種不同經濟情境下發揮韌性，因此從週期角度來看，我們認為固定收益投資普遍具吸引力。過去兩年地緣政治風險及市場波動加劇，已突顯出這種韌性尤其重要。由於優質債券的孳息已相當吸引，投資者並無需要降低對信貸質素的要求。

歷來與回報密切相關的初始孳息率維持在接近15年來的最高水平，既可帶來吸引的收益，同時提供潛在下行緩衝。隨著通脹持續降溫，通脹調整後孳息依然高企（見圖3）。我們認為，國庫抗通脹債券仍然是價格合理的抗通脹工具，有助抵禦通脹上行風險。

圖3：已發展市場的名義和實質10年期利率

 

詳情

 

雖然現金收益率仍然高企，但只可短期鎖定，而且可能迅速下降，尤其是在央行開始下調政策利率的時候。對於試圖捕捉再入市時機的投資者來說，如果持有現金的時間過長，就可能會錯失良機。

由於現時的孳息曲線異常平坦，投資者無需大幅延長存續期（衡量對利率變動敏感度的指標，而長期債券的敏感度較高）來釋放潛在價值。如果債券市場回升，中期債券有助投資者追求可觀孳息和把握升值潛力，這種情況曾在2023年底出現，亦常見於經濟下行時期。

更對稱的風險

在2023 10月份的週期展望《頂峰之後》，我們認為全球固定收益的孳息顯得吸引，而且相對高於我們預計在週期角度及往後時期常見的水平。在美國帶動下，全球孳息在第三季上漲，我們曾表示將維持存續期偏長的配置，並會隨著孳息進一步上升而作出增持。

在現階段，我們並不認為延長存續期是吸引的戰術交易。最近債券市場回升後，全球孳息已回落至我們的預期區間，加上通脹與增長風險之間的平衡正在發生變化，我們預期將對存續期維持大致中性立場。我們認為，現在這兩種風險已變得更對稱。

如果經濟增長放緩，相信聯儲局及其他央行將有大幅減息的空間。然而，最近由市場帶動的寬鬆金融狀況，在某些情況下已為央行完成不少工作。這種寬鬆狀況，加上消費者及企業表現維持強勁，甚至可能會刺激通脹重燃。

央行溝通、金融狀況和實質經濟表現之間互相影響的循環可能會持續。我們會運用情境規劃作為風險管理程序的一部份，為各種不同的宏觀及市場發展作出部署。

各種發展結果的機遇

我們預期，無論在美國還是全球，財政問題仍將帶來憂慮。由於政府需要為巨額財政赤字提供資金而增加發債，導致市場對債券供應大增感到憂慮，因此長期債券可能會進一步走弱，這種情況曾在夏季末發生。有見及此，我們的投資組合會採取孳息曲線趨向陡峭的部署，對5年期和10年期全球債券持偏高比重配置，並對30年期債券持偏低比重。

處於當前估值，我們仍然認為債券較股票吸引（詳情請參閱我們最新的資產配置展望《債券迎來黃金期》），而固定收益可繼續為投資組合提供相關性及分散投資優勢。債券回報也往往較少依賴正面的經濟情境。

舉例而言，如果當前的經濟狀況持續，從現時的初始孳息水平來看，債券可望實現與股票相若的回報。倘若經濟陷入衰退，債券的表現更可能優於股票。如果通脹重燃，央行需要再次加息，雖然債券和股票都可能備受挑戰，但高水平的初始孳息可為債券提供潛在緩衝。

保持專注於流動性和投資組合靈活性，有助我們在增長與通脹風險之間的平衡有所變化時應對事態發展。採取主動型管理，讓我們可更靈活地把握隨時出現的相對價值機會。

全球市場可望表現領先

全球多國央行相對同步地加息後，未來的政策路徑可能更趨分歧。我們仍然認為，全球存續期的表現可望領先美國。這個觀點是建基於美國經濟保持強韌的可能性相對較高，而對利率較敏感的市場（尤其是澳洲、英國和歐元區）則面臨較大下行風險。

我們認為，全球債券市場的機遇比過去十年更加吸引。擁有廣泛全球平台的投資者可涉足多元化的債券投資，把握各種潛在回報來源。

鑑於孳息水平吸引，我們預期會將焦點集中在整體流動性較強的已發展市場。此外，新興市場的本土債券及外債都有潛在投資良機。我們預期將對新興市場外匯持偏高比重，並採用多種融資貨幣，以降低高息差新興市場貨幣與全球風險資產之間的相關性。

聚焦信貸質素

在信貸主導的市場中，我們繼續看好美國機構按揭抵押證券，從而為投資組合提供優質和具流動性的信貸息差。此外，我們亦看好優質的非機構按揭抵押證券、商業按揭抵押證券及資產抵押證券，原因是這些證券的當前估值吸引，而且獲抵押品擔保，因而違約風險較低。

企業信貸方面，我們看好具流動性的信貸指數、優先金融債券，以及優質的投資級別和高孳息債券，同時對質素較低的信貸和經濟敏感度較高的範疇（例如浮息銀行貸款）更趨審慎。

我們現時在公開市場看見的吸引機遇，與私人信貸市場較為微妙的前景形成對比，因借貸環境收緊令企業需要為貸款進行再融資。正如我們在最近發表的文章《私人信貸機遇：在銀行業退出市場之際進場》（只供英文版閱讀）所述，銀行業正面對流動性限制、監管限制措施及成本結構挑戰，因而紛紛收緊放貸。

我們認為，在私人信貸、商業房地產及銀行貸款等領域中，現存資產與新投資機遇之間存在明顯差別。現存資產面臨加息和經濟放緩等重大挑戰，而目前私人資產的估值與更貼近現實的市場價格水平之間還有一大段距離，尤其是基本因素疲弱的範疇。

與此同時，靈活資本可帶來更吸引的機遇，因為貸款機構受到更多限制，借款人需要創新的解決方案。資產為本貸款可能是最佳的例子：銀行收緊放貸，對不同形式的消費及非消費類貸款造成龐大的流動資金缺口。這種情況在美國尤其明顯，銀行會希望出售資產、減輕未來放貸責任，或完全退出個別業務範疇。

長期下來，這段痛苦的調整時期可望為別具優勢的貸款平台帶來更多機遇，為流動性較低的投資賺取合適的溢價。因此，我們預期將迎來全球金融危機以來私人市場的最佳放貸時期。我們認為，即使企業直接貸款活動暢旺（市場已從2022年中以來大部份息差擴闊中復甦），但市場仍需要大量靈活方案來解決複雜的資本結構問題，當中不少都有潛力在中短期內提供與股票相若的回報。