通脹會為投資組合帶來甚麼影響？

通脹 是一個經濟用語，描述消費品及服務價格普遍上漲的情況。隨著物價上升，同等金額能購買的貨品及服務就會減少，意味投資者所持資金的購買力下降。為應對通脹影響，投資者應聚焦於經通脹調整的「實質」回報。目標回報高於通脹率的投資，有助保障甚或提高投資者的未來購買力。

環球通脹自1990年代初以來持續下降。在過去十年，英國消費物價指數徘徊於2%至3%的水平，大致符合英倫銀行的通脹目標。然而，即使通脹率處於2.5%的相對偏低水平，十年前價值100英鎊的一籃子貨品及服務，今天已升值至128英鎊。由此可見，通脹可隨著時間蠶食投資者的購買力。

通脹可能嚴重削弱投資回報。假設一個股票投資組合的回報為每年4%，而通脹率為2.5%，其實質回報（或回報減通脹率）將為1.5%。在這情況下，投資股票只可令投資者的購買力每年提高1.5%。若投資英鎊貨幣市場基金、存款賬戶或其他回報低於2.5%通脹率的投資工具，投資者的購買力實際上會被蠶食，甚至無法達成維持生活質素這個最保守的目標。

甚麼是通脹掛鈎債券？

通脹掛鈎 債券 旨在協助投資者抵禦通脹的負面影響，方法是透過合約條款把債券本金和派息與全國認可的通脹指標掛鈎，例如英國零售物價指數、歐洲消費物價調和指數（煙草除外）及美國消費物價指數。

有紀錄以來的首項通脹掛鈎債券，由麻省政府於1780年美國獨立戰爭期間發行。經過一段長時間後，新興市場國家開始在1960年代發行通脹掛鈎債券。直至1980年代，英國成為首個向市場引入通脹掛鈎債券的主要已發展市場，其後澳洲、加拿大、墨西哥及瑞典等國家亦相繼跟隨。在1997年1月，美國開始發行國庫抗通脹債券（TIPS），現時已成為環球通脹掛鈎債券市場內比重最大的領域。目前通脹掛鈎債券一般由政府銷售，藉以降低借貸成本及擴闊投資者基礎。企業偶然亦會基於相同原因而發行通脹掛鈎債券，但總額相對較小。

通脹掛鈎債券如何運作？

通脹掛鈎債券與全國認可的通脹指標明確掛鈎，意味著任何物價漲幅將直接推高本金價值。舉例說，假設一項1,000美元的20年美國國庫抗通脹債券票息為2.5%（半年為1.25%），而通脹率為4%。在此情況下，國庫抗通脹債券的本金將每日上調，以反映4%的通脹率。在到期日時，本金價值將增至2,208美元（每年4%，每半年複合增長）。此外，雖然票息率維持於2.5%不變，但由於票息是根據經通脹調整的本金價值支付，因此每次派息的金額均會增加。按照每半年1.25%的票息率計算，在首次派息時，經通脹調整本金為1,020美元，派息則為12.75美元；而於最後一次派息時，經通脹調整本金為2,208美元，派息則為27.60美元。

儘管個別發行人計算付款的實際機制各有不同，但所有通脹掛鈎債券均旨在透過合約條款為投資者提供與通脹掛鈎的回報，並可作為對沖物價上漲風險的工具。

每個投資者及消費者均會受到通脹影響，並應考慮為投資組合採取通脹保障措施，而通脹掛鈎債券可提供重要的通脹對沖作用。由於傳統資產類別例如股票和債券（許多投資組合的持倉都以這兩種資產為主）可能會在長期通脹下受到拖累，而通脹掛鈎債券則會明確地與通脹變動掛鈎，可用作為投資組合締造實質回報的有效途徑。

通脹掛鈎債券的表現和風險受甚麼因素影響？

除累計通脹效益及票息付款外，通脹掛鈎債券總回報的第三項動力是實質孳息變動帶來的價格波動。若投資者持有債券至到期日，可毋須理會價格變動；但在到期日前，債券市值有可能高於或低於其票面值。

正如名義債券的價格會因應名義利率變動而升跌, 通脹掛鈎債券的價格亦會隨實質孳息下降而升值，或隨實質孳息上升而貶值。若經濟持續出現通縮，亦即物價在通脹掛鈎債券期內一直下跌，經通脹調整的本金可能會跌穿其票面值（par value）。其後，票息將根據經通縮調整的本金金額派發。然而，不少發行通脹掛鈎債券的國家如美國、澳洲、法國及德國，均提供到期日通縮下限（deflation floors）：若通縮拖累本金跌穿票面值，投資者仍可於到期日全數收取票面值。因此，雖然票息會按經通脹或通縮調整的本金支付，但投資者可於到期日收取經通脹調整本金或最初票面值之較高者。

如何評估通脹掛鈎債券的相對價值？

投資者可把通脹掛鈎債券與名義政府債券比較，並審視名義孳息與實質孳息的差距，亦即平衡通脹率（breakeven inflation rate），藉此評估它們的相對價值。上述差距反映市場的通脹預期，也是上述兩種債券在預期回報相同時的息差。若債券期內的實際通脹率高於平衡通脹率，持有通脹掛鈎債券的投資者可賺取較高回報，而且承擔較低通脹風險。

若實際通脹率低於預期，年期相同的名義債券將締造較高回報，但所承擔的通脹風險亦較高。舉例說，若十年期名義英國金邊債券的孳息為2.5%，而十年期英國通脹掛鈎債券的孳息為0.25%，平衡通脹率將為2.25%。如果投資者認為英國在未來十年的通脹率將高於2.25%，則通脹掛鈎債券會較具吸引力。

通脹掛鈎債券有何風險？

正如其他投資，通脹掛鈎債券的價格可能波動，而且在實質孳息上升時，通脹掛鈎債券的市值將會下跌。實質孳息可能跟隨通脹上升，而名義孳息不會相應走高。然而，若投資者持有債券至到期日，則可毋須理會市值波動，因投資者在到期日將會取收票面值。理論上，本金價值可能在通縮期間下降，但實際上，大部份通脹掛鈎債券均在發行時設有通縮下限以降低有關風險。