過去一年，全球大部份經濟已從週期初段的復甦期迅速過渡至週期中段的擴張期，而不確定性已成為各地市場、經濟和社區的持續主題。

在2022年1月的週期展望《應對週期快速變化的投資策略》 ，我們探討全球經濟、政策及投資範疇的主要趨勢。這些趨勢是我們對來年市場展望及總體投資組合策略的參考。本篇博客文章概述我們的觀點。

經濟展望：更加波動，更加不確定

於2021年，全球經濟繼續強勁復甦，但不同地區及行業之間的步伐各異。整體而言，面對現代史上其中一次最大規模的經濟收縮，各國政府的支持政策已推動經濟出現歷來其中一次最快速的復甦。這個趨勢與我們的長期展望一致：預期宏觀環境將更波動不定，經濟週期的持續時間將會縮短、波幅將會擴大，而各國之間的分歧將會更加顯著。

儘管如此，隨著疫情造成的最大經濟影響似乎已成過去，政策支持觸頂，以致實質國內生產總值增長觸頂的情況，亦很可能已在2021年出現。我們預期已發展市場的國內生產總值增長將由2021年的5.0%年均增長率放緩至2022年的4.0%。

經濟復甦的速度，加上疫情的反覆變化，也導致貨品及勞工市場更加緊張，繼而推高通脹。我們預期已發展市場的通脹率最終將於2022年底前回落至各自的央行目標水平，但先會在2021年第四季達到5.1%的高峰。

基於近期通脹過度上升的幅度及持續時間，我們現時亦預期已發展市場央行將提早啟動加息週期，並調高對多個新興市場國家的終端利率預測。

總括來說，這些調整並無改變我們對2022年的整體展望，包括增長雖然減慢但高於長期趨勢，加上通脹放緩，已發展市場將繼續逐步收緊貨幣狀況。儘管如此，我們的基線預測面對三大重要風險，這些風險將會令投資環境的變數增加，包括通脹或會繼續居高不下、變種病毒令疫情惡化，以及金融狀況可能出乎預期地突然收緊。

投資結論

儘管面對上述風險，但市場價格似乎反映出對美好情境的預期：各地央行在沒有大幅加息的情況下完成難以實現的軟著陸。事實上，過往經驗告訴我們，當貨幣政策轉向時，偶爾會觸發一些狀況。

鑑於風險溢價和孳息水平並未反映潛在下行情境，我們認為投資者應保持審慎，並採取嚴謹的投資組合構建策略。

存續期及孳息曲線配置

我們大致傾向對存續期採取偏短的配置，主要基於整個期限結構均缺乏風險溢價。鑑於未來市況可能加劇波動，我們預計主動管理存續期的方針將會成為較以往更加重要的超額回報來源。我們仍然相信存續期可作為分散投資的工具，有助平衡投資組合內風險較高的成份，但我們會留意相關性的潛在變化。

我們傾向採取孳息曲線走峭的部署，但程度比往常較輕，因為數十年來支持曲線走峭的結構性影響因素有轉弱跡象。市場上不乏機會可作出多元化的曲線配置，包括投資於不同年期的加拿大、英國、新西蘭和澳洲債券。

信貸

我們希望對信貸持偏高比重，但需要注意一些重大因素。一方面，我們的信貸投資會分散在不同來源，而且因為信貸息差進一步收窄的空間不大，現貨企業債券的投資比重較小。

我們預期單一證券選擇很可能繼續推動信貸市場回報。我們適度投資於個別復甦主題（酒店、航天和旅遊），同時亦投資於金融公司，以及可望受惠於我們在最新長期展望《轉型時代》所述重大轉型的行業。我們亦在多種結構性產品和資產抵押證券找到機遇，包括美國非機構按揭抵押證券。

股票

在企業盈利放緩但仍然正面的環境下，品浩對環球股票保持樂觀。（詳情請參閱最新的資產配置展望。）不過，我們亦正為週期後段的動態進行部署，更加重視證券挑選。根據過往的市場走勢，大型股和優質公司普遍於商業週期後段表現出色。具定價能力的公司亦可望造好。長遠來看，半導體業有領先大市的潛力，主要受惠於我們在長期展望所述轉型主題相關的強勁需求，包括數碼化和致力實現淨零碳排放的許多範疇。

新興市場

新興市場本地債券和外債是較為波動的資產類別，我們會留意相關投資的各種風險，尤其是在美國收緊貨幣政策的環境下。儘管如此，對於多元化投資組合而言，以及在我們傾向減少持有現貨企業信貸工具的前提下，我們仍對一些令新興市場債券顯得具吸引力的因素感到興趣。

商品

我們對能源價格的看法相對正面，但預計原油價格將受制於美國能源產量增加。天然氣價格受到強勁出口支持，但美國產量增加使我們對2022年的前景轉趨謹慎。我們認為碳排放限額與交易市場具吸引力，預料從棕色過渡至綠色經濟的轉型將為有關市場提供強大支持。

有關我們對來年全球經濟的展望及相關投資啟示的詳情，請參閱週期展望《應對週期快速變化的投資策略》全文。

Tiffany Wilding現任經濟師，專注於北美洲經濟；Tony Crescenzi現任市場策略師兼投資組合通才經理；Andrew Balls現任環球固定收益投資總監。