甚麼是信貸違約掉期？

信貸違約掉期是最常用的信貸衍生工具。簡單來說，信貸違約掉期與保險合約相似，為買家提供對抗特定風險的保障。在大部份情況下，投資者購買信貸違約掉期的目的是提供違約保障，但亦可透過多種方法靈活運用這種投資工具，管理在信貸市場承擔的風險。

就減緩債券投資的風險而言，信貸違約掉期合約可將特定風險從一方轉移至另一方，而毋須轉移相關債券或其他信貸資產。在信貸違約掉期面世前，市場並無任何工具可將違約或其他信貸事件風險，從一名投資者轉移至另一名投資者。

透過信貸違約掉期，交易一方「出售」風險，交易對手則「買入」該項風險，而信貸風險「賣方」（通常持有相關信貸資產）定期向風險「買方」支付費用。另一方面，風險「買方」同意在違約出現（技術上稱為信貸事件）時向「賣方」支付一筆預定款項。信貸違約掉期可保障多種風險，包括：違約、破產及信貸評級下調。（詳見下文「常見信貸違約掉期信貸事件」列表。）

下圖說明風險「賣方」（即保障「買方」）與風險「買方」（即保障「賣方」）之間的信貸違約掉期交易。

信貸違約掉期有甚麼特點？

信貸違約掉期市場一般分為三類：

1. 單一信貸的信貸違約掉期涉及個別企業、銀行信貸和主權國家；
2. 多元信貸的信貸違約掉期可涉及買方和賣方預先協定的特定信貸組合；
3. 信貸違約掉期指數。信貸違約掉期涉及的信貸稱為「參考實體」。信貸違約掉期年期介乎一年至十年，但以五年期信貸違約掉期的交易最頻繁。

信貸違約掉期針對預先協定的信貸事件提供保障。以下為最常見的信貸事件，可觸發信貸違約掉期的風險「買方」向風險「賣方」支付款項。

信貸違約掉期的結算條款，會在擬備信貸違約掉期合約時釐定。最常見的信貸違約掉期是以票面值換取債券，但亦可以相等於債券市值與票面值差額的現金結算。

信貸違約掉期市場的發展如何？

信貸違約掉期市場的原意是為銀行提供轉移信貸風險和釋放受監管資本的工具。時至今天，信貸違約掉期已發展成信貸衍生工具市場的強大動力。信貸違約掉期市場的增長，主要源於信貸違約掉期作為主動型投資組合管理工具的彈性，能夠讓投資者靈活管理企業信貸風險。以名義總額計算，信貸違約掉期市場現時市值超過10萬億美元。

除對沖信貸風險外，信貸違約掉期可提供的潛在優勢包括：

• 只需要小量現金支出（顯著少於現貨債券）
• 參與現貨市場並無提供的年期投資
• 在承受有限利率風險下投資於信貸風險
• 在毋須承受貨幣 風險下投資於海外信貸
• 流動性不時較投資於相關現貨債券為佳

有如企業債券，信貸違約掉期的表現與信貸息差的變動息息相關。這種敏感度使其成為投資組合經理有效對沖或管理信貸風險的工具。此外，信貸違約掉期亦為投資者提供套戥機會。