在各資產類別錄得歷來最不濟的其中一年之後，儘管全球經濟仍面對挑戰，2023年可望有更多令投資者感到樂觀的理由。

在品浩最新的週期展望《市場承壓、債券強勁》中，我們探討如何在央行持續對抗通脹令經濟可能陷入衰退的環境下作出投資。本篇博客文章將概述我們對未來6至12個月的觀點。

經濟環境

經濟活動較預期強韌，但展望已經轉弱，而金融狀況也有所收緊。品浩的基線預測認為已發展市場將步入溫和衰退。

我們看見三大經濟主題：

• 通脹有望降溫，而通脹展望所面對的風險已變得較數月前平衡。
• 央行更傾向於維持政策在緊縮水平，而非推動政策達致緊縮水平。
• 由於失業率應會上升，經濟淺度衰退不會毫無痛苦。

英國可能已經陷入衰退。我們預期歐元區將緊隨其後，而美國和加拿大也會在2023年上半年較後時間步入衰退。

我們認為歐元區和英國的整體通脹已於2022年第四季在略高於10%的水平見頂（似乎跟隨美國走勢但步伐滯後），而美國消費物價指數可能已在2022年中於9%附近觸頂。

我們預期已發展市場央行將在未來一季繼續加息。然而，進入2023年之後，隨著通脹降溫及失業率攀升，維持緊縮政策的需要將會變得較不明確。

鑑於美國的通脹趨勢似乎領先於已發展市場，加上當地通脹回落步伐可能較其他市場迅速，聯儲局或會是首家在2023年下半年討論減息的央行。

中國經濟重啟也有望利好全球經濟，並可能加快紓緩供應鏈受阻的困境。

投資啟示

根據我們的同心圓投資框架，越遠離圓心，風險越高，因此我們會優先投資於最接近同心圓核心的資產，將重心放在孳息較過去數年更具吸引力的優質固定收益領域。我們會聚焦於有助抵禦經濟進一步顯著下行的投資，致力鞏固投資組合的韌性。

根據我們的框架，如果中心點的借貸價格出現變動（始於央行政策利率），就會引起向外擴散的漣漪效應，影響外圈的風險資產價格。

品浩認為，聯儲局政策前景的不確定性可望在2023年大幅降低。若聯儲局和其他央行能夠令投資者信服其重心保持不變，接近核心的資產可望表現向好，繼而帶動外圈資產的回報提高。然而，若市場對通脹環境失去信心，而決策官員須作出高於預期的加息幅度，則會對外圈資產構成負面影響。

孳息曲線的短期部份在2022年重新定價，意味處於同心圓中心的短債已更具吸引力。

根據品浩的基線預測，10年期美國國庫券孳息將處於3.25%至4.25%的區間，而該區間可能因應2023年各種經濟情境而擴闊。在當前價格水平，我們對存續期（衡量利率風險的指標）持中性或戰術性偏短配置。

我們維持對美國機構按揭抵押證券的正面觀點，這類息差相對可觀的優質資產，將可望受惠於預期中的利率波幅下降。

信貸和結構性產品方面，我們繼續將核心投資組合的配置重點放在較高質素和較高流動性的資產。私人信貸市場的價格調整可能較公開市場慢，因此在短期內或有進一步下跌的風險。然而，若投資者能夠保持耐性，將可把握未來的機遇。

由於經濟衰退會為風險較高的資產帶來挑戰，因此我們對經濟敏感度較高的金融市場領域保持審慎，例如浮息銀行貸款。隨著利率上升，股票的吸引力已減弱。

雖然新興市場估值處於歷史上的便宜水平，而且後市可望造好，但由於區內前景仍大致取決於聯儲局能否遏抑通脹，以及中國能否重振經濟活動，我們在現階段仍會保持審慎。

有關我們對來年全球經濟及投資前景的分析，請參閱週期展望《市場承壓、債券強勁》全文。

Tiffany Wilding現任經濟師，負責領導品浩的週期展望論壇；Andrew Balls現任環球固定收益投資總監。