在去年9月刊發的「亞太區銀行業研究」中，我們評估澳洲、中國、韓國、日本和印度的銀行業前景，並指出政府採取寬鬆政策立場和放寬監管規定，讓區內銀行業有充裕時間化解新冠肺炎疫情的潛在衝擊。在發表這項研究後，客戶詢問我們對印尼、菲律賓和泰國等東南亞主要市場銀行業的觀點。雖然我們認為這些國家的銀行信貸質素穩定，但我們偏好投資於具系統重要性的主要銀行及資本結構內地位較高的資產。上述三個國家均可能面對不良貸款上升，但主要銀行的淨息差及資本比率保持穩健，足以承受這些虧損。

印尼：對主要銀行的前景感到樂觀，尤其是國有銀行

印尼經濟有望在2021年強勁復甦。在2020年，印尼經濟下滑，並面對自1998年亞洲金融危機以來的首次衰退，全年國內生產總值下跌2.1%，是超過20年以來首次出現收縮。然而，對比其他東南亞國家，印尼面對的衝擊相對較小，我們估計當地的2021年國內生產總值將增長約5%。

我們看好印尼主要銀行今年的信貸前景，當地四大銀行佔市場份額約55%。我們青睞國有銀行，因其基本因素強勁，並可望獲得國家支持。印尼銀行業的息差略較東南亞同業寬闊，估值頗具吸引力。

儘管部份投資者憂慮淨息差可能收窄，而且信貸成本或會上升，但印尼主要銀行的盈利能力仍高，資本狀況亦穩健。預期主要銀行將有能力抵禦新冠肺炎疫情的影響，並能承受重組貸款（佔總貸款約20%）的潛在虧損。然而，我們對微型貸款及小型商業貸款取態審慎。雖然小額融資的部份風險由政府分攤，但這些借款人的業務往績有限，我們將密切監察違約水平。

菲律賓：不良貸款將會增加，但貸款增長及淨息差應可緩解壓力

整體而言，我們認為菲律賓銀行業的信貸質素保持穩定。與印尼的情況相若，我們較看好當地主要銀行，因其具有系統重要性、資本狀況強勁，而且貸款組合穩健。

因應疫情推出的延長債務還款期措施已於2020年12月屆滿，我們估計今年呈報的不良貸款比率將升至約6%。然而，建議的《金融機構戰略轉移法案》（Financial Institution Strategic Transfer Act）應會容許銀行出售不良貸款，使銀行在2021年經濟復甦中處於較有利位置。提前出售不良貸款資產將讓銀行釋放借貸空間，預測2021年將錄得高單位數貸款增長，高於2020年的0.7%跌幅。央行利率由2019年12月的4%降至2020年11月的2%，導致淨息差受壓，但其水平（3.5%+）仍足以承受所產生的信貸成本。

泰國：系統性風險偏低，但經濟可能遜於其他東南亞國家

泰國央行預測2020年當地國內生產總值收縮6.6%，2021年則增長3.2%，幅度低於其他東南亞國家。由於泰國較為依賴外部經濟（旅遊收入佔2019年國內生產總值11.5%），預期當地的經濟復甦步伐將較其他東南亞地區緩慢。

我們認為泰國金融體系穩健。儘管經濟環境面對挑戰，但泰國銀行業維持高水平的資本撥備及一定的淨息差，以承受信貸成本增幅。在新冠肺炎疫情爆發前，泰國經濟非常穩定。截至2020年底，當地銀行穩步累積資本，普通股權一級資本比率升至介乎12.9%至17.1%^[1]。然而，考慮到當地經濟對外部的依賴，泰國銀行業的復甦進度或會較區內同業緩慢，加上在衝量風險與回報時，目前息差偏窄並不特別吸引。

投資啟示

我們偏好投資於東南亞具系統重要性的主要銀行，而非二線銀行。預期區內不會出現任何系統性衝擊，但較小型銀行的利潤回升步伐可能較緩慢，而目前區內主要銀行與其他銀行之間的息差偏窄，只有20至30基點，未能提供充份的補償。