市況急劇波動期間，投資者以長遠視野面向金融市場能帶來助益，他們不僅應一併考慮近期的波動，更應為可能發生的情況作好準備。

經濟數據、貨幣政策及金融市場近期均出現數十年來最大的波動。以消費物價指數（CPI）為指標的通脹率月內達到8.6%，為40年高位。因此，聯儲局以1994年以來最大幅度的加息作回應。根據房地美數據，平均30年期按揭利率升至2008年以來的最高水平，並創下1987年以來的最大單週漲幅。主要股票指數已踏入熊市，較近期高位下跌超過20%，而債券亦錄得歷來最遜色的開局表現。

投資者敏銳地意識到，即使分散風險程度最高的投資組合亦出現虧損，而且不能保證可避免進一步虧損。但有跡象顯示，與過去的大跌市一樣，目前的跌勢正將估值重設，對專注長線投資的投資者別具吸引力，而潛在的分散投資效益亦正在改善。根據經濟潛在走向的近期指標，我們認為投資前景更為樂觀，特別是債券市場。

聯儲局遏制通脹需付出代價

隨著聯儲局為加強遏制通脹而收緊金融狀況，金融資產及經濟均受到拖累，消費者亦受通脹升溫的影響。根據美國商務部數據，5月份零售銷售下跌0.3%。密歇根大學的一項指標顯示，5月份消費信心跌至歷來最低水平。按揭利率急升導致二手房屋銷售及房屋動工放緩。

因此，經濟衰退的可能性逐漸提高。截至6月16日，亞特蘭大聯邦儲備銀行的GDPNow預測工具估計，2022年第二季美國經濟將停滯不前。鑑於金融狀況收緊與經濟增長放緩之間一般存在滯後，近期的增長放緩可能尚未完全反映至今為止緊縮措施的全部影響。

債券在經濟衰退期間往往表現出色，如果聯儲局成功降低通脹，有望為固定收益投資創造更加利好的環境。

初始孳息是債券遠期回報的最佳衡量標準之一。自2022年初以來，美國10年期國庫券孳息已由約1.63%急升至約3.25%，令現有債券價格出現前所未見的跌幅（見圖1），但就潛在收益及分散投資（即持有債券的兩個基本原因）而言，孳息上升亦創造了更佳的入市良機。

美國國庫券孳息上升，部份歸因於市場對聯儲局加息的預期所作出的反應。聯儲局於6月15日將政策利率上調75基點，同時政策官員對明年政策利率的預測中位數亦上調至約3.8%。

此外，聯儲局主席鮑威爾指出，當局估計貨幣政策保持經濟平衡的同時，長期中性利率（亦稱為R-star）將仍然處於約2.5%的相對較低水平，這與品浩觀點一致。情況反映聯儲局正採取限制性政策緊縮立場，有關預測顯示政策官員一致認為，儘管政策利率升至中性以上會令經濟增長放緩，但亦必須如此行事。

聯儲局上一次大幅加息75基點為1994年，當時局方正致力紓緩通脹憂慮，但這些通脹憂慮未曾成為現實。其後，聯儲局緩慢地開始加息週期，並逐漸加快步伐，在最後一次加息前債券孳息已經見頂。這一次，聯儲局提前以進取步伐加息，進一步促使孳息可能遠早於聯儲局達成其最終政策利率目標前見頂。

如果您相信聯儲局可令通脹回落，甚至接近其目標水平，美國國庫券作為相對安全和流動性較佳的資產，現時10年期債券約為3.25%的孳息或可提供正實質孳息。固定收益市場中防守性較佳領域目前提供的孳息較過往一段時間更為吸引，有助提高投資者的潛在收益及容許誤差的空間。

最近數月，金融市場的不同領域均充斥憂慮情緒，投資者需要判斷許多不利因素，包括通脹居高不下和地緣政治緊張局勢。市場動力最終何時轉向仍未明朗。

綜觀金融市場歷史，本年令投資者感到痛苦的困境過往亦曾出現。但正如過往所示，市場下跌有助重設資產估值，並為日後的亮麗表現奠定基礎。

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Marc P. Seidner為非傳統策略投資總監。