中國房貸斷供潮不斷擴大,引發市場憂慮房地產業進一步陷入螺旋式下行,而由於中國本身已面對經濟增長呆滯、消費需求疲弱及爆發新冠疫情的壓力,斷供潮對其金融穩定性構成潛在威脅。 自6月底以來,中國多個城市數以十萬計的爛尾樓業主威脅將會斷供。據報受影響的發展項目至少有300個,大部份集中於中部及西部地區,其中約20%位於河南省。 斷供威脅增加經濟放緩的壓力。國家統計局第二季的數據顯示,全國國內生產總值按年僅增長0.4%,創有紀錄以來的第二低。 中國房地產業的問題會否引發系統性金融危機?我們認為機會不大。根據我們的壓力測試,中國銀行體系的整體緩衝水平仍然充裕,足以承受相當嚴重的下行情境衝擊。 房地產業風險對比銀行體系緩衝 我們估計目前的爛尾樓項目佔所有在建項目約4%至8%。在下行情境中,我們假設最終有10%的在建項目將出現爛尾,而所有相關按揭貸款將變成不良貸款。換言之,這將導致整個體系產生約0.5%的不良貸款, 加上另外三個潛在下行風險來源(即發展商所形成的額外不良貸款、來自建築貸款的不良貸款,以及銀行對發展商的潛在影子業務),我們估計額外不良貸款壓力佔總貸款約2.6%。在此情況下,我們估計目前整個銀行業的年度淨不良貸款形成率為0.7%至0.8%,而在2017至2020年期間的正常範圍約為1.0%至1.3%。註[i] 基於潛在壓力的規模,我們研究了銀行體系的三個主要緩衝來源:高於最低監管要求的額外普通股權一級資本(CET1);一般準備金;以及撥備前的營運利潤。估計這些緩衝合共約為9.3萬億元人民幣,相當於銀行體系內總貸款額的5.7%,足以發揮緩衝作用,可承受下行情境帶來的衝擊。 然而,若排除個別幾家財務狀況強勁的大型銀行,整體緩衝水平似乎會明顯轉弱。 系統性風險的重點:中型銀行 對於中小型銀行而言,我們估計潛在不良貸款壓力佔總貸款的3.4%,而可用緩衝則為4.4%。然而,個別小型地區銀行對整個銀行體系造成的壓力應屬可控,因為這些銀行的規模較小,對銀行同業融資的依賴亦有限。 相反,我們認為系統性風險的重點在於中型銀行。這些銀行不僅規模相對較大,業務遍及全國,而且在銀行體系內的關聯性亦顯著較為緊密:中型銀行的資產負債表內,37%的融資來自同業拆借和債券,而大型銀行及小型銀行則分別為17%和15%。註[ii] 此外,中型銀行相對亦較易受影子銀行活動所影響,換言之,如果非銀行貸款人向房地產發展商提供優先於銀行貸款的融資,這些融資一旦出現問題,相關中型銀行可能會較易受到衝擊。 銀行業即時爆發危機的風險不大,但需要注視連鎖效應 考慮到政府如何應對房地產業在金融方面的風險,我們認為銀行業即時爆發危機的風險仍然不大。在監管機構的寬限下,銀行得以推遲對發展商貸款內的不良貸款進行對賬。地方政府透過發行專項債券,為小型銀行重整資本,從而增強銀行體系吸收虧損的能力。 住宅按揭抵押證券資產組合的高頻數據顯示,儘管2022年上半年未償還按揭貸款的拖欠率存在一定的上行壓力,但仍處於非常低水平,其後在6月亦持續改善。 從宏觀角度來看,中國家庭的整體槓桿水平(以家庭信貸除以國內生產總值計算)由2016年的44%增至2021年的62%,升幅頗急。註[iii] 然而,與已發展市場經濟體相比,情況仍屬可控,而近年來中國整體家庭信貸增長亦有所放緩。住宅按揭抵押證券資產組合的數據亦顯示,抵押人的槓桿水平和償債負擔相對穩健。由於整體家庭財政狀況良好,按揭違約率應可保持在較低水平。再者,違約的法律後果可能會對置業人士帶來重大社會成本。 然而,房貸斷供潮及房地產市場疲軟引發出一個關鍵問題:負面情緒會否蔓延至現有業主,導致現時的斷供情況擴大?若發生有關情況,我們認為引發銀行體系出現系統性風險的可能性反而更高。 有關中國市場的更多見解,請參閱我們最新的博客文章《中國供應鏈復甦對全球通脹的影響》。