甚麼是基準指數？

在大部份情況下，投資者會選擇一項市場指數或結合多項指數，作為投資組合的基準指數。指數可追蹤整體資產類別的表現，例如所有上市股票；或局部市場範疇的表現，例如科技股。由於指數以「買入後持有」的基礎追蹤回報，而且不會試圖判斷哪些證券最具吸引力，因此指數代表了被動型投資方式，並可用作比較主動型管理投資組合表現的基準。我們可透過指數得知主動型經理為投資組合增值的幅度，以及有關價值的貢獻來源。以下是市場最廣泛追蹤的股票指數或基準指數：

除此之外，還有許多其他股票指數旨在追蹤不同市場板塊和範疇的表現。由於股票在公開市場交易，而且股價公開，因此主要指數由道瓊斯及金融時報等出版機構或證券交易所管理。

固定收益證券並不在公開市場交易，故 債券 價格的透明度較低。因此，大部份廣泛使用的指數都是由進行債券買賣的大型經紀交易商建立，包括巴克萊資本（現時亦管理原本由雷曼兄弟創立的指數）、花旗集團、摩根大通及美銀美林。廣為人知的指數包括巴克萊美國綜合債券指數（追蹤美國最大型債券發行商），以及巴克萊環球綜合債券指數（追蹤全球最大型債券發行商）。

事實上，債券公司已建立許多不同的指數，對於投資者有興趣涉足的幾近任何債券市場都有提供基準。隨著投資者對不同類型投資組合的興趣日增，嶄新的指數往往應運而生。舉例來說，因應投資者對新興市場債券的需求上升，摩根大通在1992年創立了新興市場債券指數，為新興市場投資組合提供基準。

其他資產類別亦各有相關指數，包括房地產及商品, 關注通脹的投資者可能會特別留意這些指數，例如道瓊斯美國精選房地產投資信託指數及彭博商品指數。

如何建立指數？

主要指數供應商以特定和預設的準則，例如規模及信貸評級，來釐定個別指數所納入的證券。指數的計算方法、回報及其他統計數據，通常會在指數發佈商的網站提供，或透過彭博資訊或路透社等新聞服務機構公佈。

一般來說，指數並非旨在顯示股票或債券的平均價，而是對每項指數成份進行加權，最常見的加權是以市值計算。發行較多股票或債券的公司所獲的權重較高，故對指數表現的影響較大。因此，大型企業的股票或債券價格大幅上落，或會導致指數價格顯著波動。

為減低可能因市值加權而引致的波幅，並有助改善表現，近年市場出現其他指數計算方法。其中包括由PIMCO委外顧問Research Affiliates開發的基本面指數化，方法是以銷售額、現金流、賬面值及股息等基本因素挑選公司，並對指數成份公司進行加權。

以市值加權的債券指數有其矛盾之處：最具影響力或最大型的成份公司亦可能持有最龐大的債務負擔，而這也許是財務惡化的跡象。為了避免負債沉重的國家和企業佔比過高，PIMCO在2009年推出一項以國內生產總值而非市值為基礎的債券指數，稱為 PIMCO Global Advantage® Bond Index (GLADI), 致力在增長迅速的經濟體物色投資機會。 GLADI 亦涵蓋典型債券指數以外的投資工具，例如掉期及通脹掛鈎債券。

如何以基準指數追蹤表現？

個別投資組合與其基準指數之間的表現或投資回報差距稱為追蹤誤差。追蹤誤差一般以標準差百分比顯示，可以是正數或負數。

對於主動管理的投資組合，追蹤誤差可反映主動型經理致力提升表現所作出的投資選擇。若主動型經理成功提升表現，追蹤誤差將為正數，而投資組合表現會優於基準指數；反之，投資組合表現便遜於基準指數。

不論是主動型或被動型管理的投資組合，都可因其他理由而持有與基準指數不同的證券。舉例來說，基準指數可能涵蓋大量證券，故持所有證券的做法不切實際；或基準指數可能涵蓋難以買入的證券，促使基金經理以相若的證券作為替代。這兩種情況都可能會產生追蹤誤差。

當指數成份變動時，亦可能出現追蹤誤差。指數所涵蓋的債券或會因其信貸評級下調而被取代，或指數成份股可能被增長較迅速的公司替代。主動型基金經理複製該等變動會產生交易成本，而指數本身卻不會，因而形成追蹤誤差。此外，主動型基金經理亦可選擇向若干股類或債類作出「偏離基準」的配置，藉以爭取領先基準指數的表現。

我應如何選擇基準指數？

面對市場上林林總總可供選擇的基準指數，投資者可能難以決定應採用哪一項指數或一組指數。作出選擇前，投資者應先回答以下一些重要問題。

您的整體表現目標是甚麼？您的波幅或風險承受程度如何？

在選擇指數前，投資者應評估其回報目標及風險承受程度。風險承受程度低的投資者，可能會選擇存續期較短或信貸質素較高的指數。至於尋求高回報的投資者，或會選擇往績顯示長期回報較高的指數，而這類指數亦可能表現波動，並有機會在較短期間內錄得負水平的絕對回報。若投資組合的目標是用作抵銷可隨利率而變動的負債，在選擇基準指數時，最重要的考慮因素可能是基準指數對利率的敏感度（或存續期），而非潛在回報。

您有何流動資金需要？

若投資者打算將用作履行短期負債或償付責任的營運資金作出投資，就需要一個流動性高的投資組合，並可能選擇一項存續期甚短的指數。這類投資者可能會希望迴避較高風險的基準指數，例如一些涵蓋流動性較低的證券，以及對利率敏感度較高的指數。現金投資者亦可能選擇旨在配合其流動性要求的自訂基準指數。

您是否有意投資於國際證券？

由於外幣投資或會影響投資組合的價值和波幅，因此投資於環球證券可滿足兩個截然不同的目的，而這取決於有關外幣投資是否進行對沖。

希望透過投資於外國資產而建立貨幣持倉的環球投資者，或會採用非對沖指數 ，即可受貨幣價值變動影響的指數。例如，認為美元將會走弱的投資者，可能選擇投資於以其他貨幣計價的證券，因為倘若美元下跌，該等證券的價值將會上升。然而，尋求資本保障或償還負債的投資者，通常會選擇已對沖貨幣風險的指數，並迴避貨幣投資可能產生的波幅。

您是否持有與通脹掛鈎的負債？

通脹上升可能會蠶食實質或經通脹調整後的投資回報。因此，若固定收益投資者持有與通脹掛鈎的負債，或會選擇例如巴克萊資本歐元通脹掛鈎指數作為基準，該指數由歐元區的通脹掛鈎債券組成，它們的本金和利息支付會隨著通脹升溫而增加。若指數追蹤傾向受惠於通脹的特定投資（例如房地產和商品），便可作為投資於該等資產的投資組合的基準指數，包括道瓊斯美國精選房地產投資信託指數及彭博商品指數。

您希望您的基金經理可投資於多少種不同類別的證券？

基準指數應能「全面配合」您的投資組合及投資經理可投資的證券範疇。廣泛的投資範疇可能有助提高回報並減低波幅。然而，若基準指數涵蓋的範疇「過於狹窄」，投資經理就可能難以透過主動管理，為投資組合的整體表現帶來可觀的貢獻。市場有沒有可供參考的基準指數標準？

選擇特定的基準指數純屬個別決定，但任何基準指數都應符合若干最低標準，方值得納入考慮之列。一項有效的基準指數應符合以下大部份（若非所有）準則：

• 清晰透明 – 應明確界定構成基準指數的證券名稱及比重。
• 可投資 – 基準指數應涵蓋投資者可於市場買入或易於複製的證券。
• 每日報價 – 應定期計算基準指數的回報。
• 提供歷史數據 – 應提供基準指數的過往回報，以評估其歷史表現。
• 低週轉率 – 指數成份證券不應經常變換，以致投資組合難以參考指數作出資產配置。
• 預先訂明 – 基準指數應在開始評估前完成建構。
• 公佈風險特性 – 基準指數供應商應定期公佈基準指數的詳細風險數據，讓投資經理可將主動型管理投資組合的風險與被動型基準指數的風險作比較。

基準指數的風險

現今各種基準指數已覆蓋所有類別的資產和投資策略，投資者在評估一項指數時，應審慎考慮指數的相關風險及自身的風險承受程度。此外，投資者應比較投資組合與基準指數的成份，以了解其投資組合表現有別於基準指數的原因。所有投資均附帶風險，並可能損失價值。